新湖期货第四季度商品策略系列报告会12月12日在郑州成功举办。新湖期货资深黑色研究员陈斌对2019年黑色系品种走势进行了详细的分析。他认为，2019年1—2月，黑色系整体反弹的原因在于2018年四季度的超跌；3—5月得益于钢材高产量但盘面反应平淡，焦炭的故事再度上演；6—7月，焦炭证伪而铁矿石冲高，成本端助推钢材价格上涨；8—10月，进口冲击叠加原料端成本塌陷，黑色系共振下行；10月至今，钢材需求强劲，预期差逐步修复。

　　2019年什么才是黑色系各品种的波动源头？陈斌认为，2019年，黑色系各品种指数的波动整体呈现下降趋势。“如果说黑色系正在走向熊市，那么动力煤的走势就是最好的表现。”陈斌表示，伴随钢材利润的回落，曾经波动剧烈的焦炭想象空间亦无法打开，对应价格波动区间缩小。供应端才是2019年黑色系波动的源头，未来仍将是波动率之源。

　　“值得注意的是，2019年全行业固投趋弱，黑色系却这边独好。”陈斌分析说，数据显示，1—10月全国工业企业利润同比-2.9%，10月下降9.9%。企业利润常态化负增长拉低企业投资意愿。固投表现低迷，企业中长期贷款等数据对此亦有所验证但以钢铁、煤炭等黑色系固投一路走高，高达30%左右，这预示着产量进一步膨胀。

　　“2019年钢材产量产能双高。据统计，2019年高炉新增产能3500万，全年生铁产量预计增加近3000万吨，高炉产能利用率累计均值较去年高3—4个百分点，千万吨级巨头频出。高炉钢厂一方面抑制电炉，另一方面靠房地产余晖支撑价格重心，基建只能托底难带动增长，三四线城市“涨价去库存”的热销惯性基本结束，前期需求透支影响将逐步体现，房企奔向一二线城市拿地进一步验证了这一结论。”陈斌说。

　　陈斌认为，当前钢材价格相较于去年偏高，钢材利润恢复后产量预计维持高位。库存压力将逐渐显现。“2019年底基差回归路径更多以现货下跌向期货靠拢。受今年废钢供应偏紧和高炉钢厂持续高添加影响，废钢库存偏低，废钢价格年内两度高于铁水价格。”陈斌指出，螺纹钢价格为何跌不下来，关键就在于废钢。当前，电炉成本与高炉成本价差拉大。但电炉产能已经逼近2亿吨，持续抬升废钢价格制约电炉可能为外部废钢—钢坯链条所击溃。而且，长周期上废钢供应进入高速增长阶段。随着近期国内钢价和人民币汇率回升，国内外价差持续处于高位，料进口冲击的情况将继续上演，对后续钢材期货的事件驱动向下。

　　“年底螺纹钢走势需重点关注库存数据。”陈斌认为，综合考虑季节性规律、钢厂冬储政策、包括废钢等在内的原料成本支撑走弱等因，05合约3500上方空方相对占优。01螺纹合约距离交割较近具备基差保护，库存压力更多作用于05螺纹合约。如地产再度展现韧性且基建超预期，则05可能重演先抑后扬的格局。

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