在我们的印象中，每逢中国的长假，外盘市场多会剧烈波动，国内投资者喜欢将其称为“挖坑”行情，今年的国庆期间也不例外。上周，原油价格在悲观情绪的带动下大幅下滑，布伦特和WTI纷纷跌至重要的支撑位附近。当前本不算高的原油价格是否还有继续下降的空间，未来市场的交易逻辑又该如何呢？

　　“挖坑”行情是否真的存在？

　　为了弄清楚我们提出的问题，我们梳理了自2011年以来9年间国内春节假期和国庆假期期间原油价格的涨跌幅和振幅数据。整体来看，春节期间价格的平均涨跌幅为-1.03%，振幅为3.45%；国庆期间价格的平均涨跌幅为1.12%，振幅为4.47%，国庆期间的振幅要高于春节假期。

　　具体来看，春节期间，涨跌幅超过3%的年份有2年，振幅超过3%的年份有4年，而国庆期间，涨跌幅超过3%的年份有5年，振幅超过3%的年份有7年，不管是涨跌幅还是振幅，国庆期间的波动都远远高于春节期间。分年份来看，2015年和2016年原油价格在假期期间波动幅度较大，其他年份波动一般。从涨跌上来看，春节期间下降的次数有6次，上涨的次数仅有3次；国庆期间上涨的次数有5次，下跌的次数有4次，并且波动大的年份中涨跌也是各有三次。

　　因此从统计的结果来看，每逢长假必挖坑似乎缺少事实依据，我们并不能将此次价格的下跌归咎于“挖坑行情”带来的负面影响。但即便是如此，我们发现国庆假期期间价格的波动幅度往往会较大，因此也提醒我们在国庆假期之前一定要轻仓或者空仓，切不可重仓赌行情！

　　世界经济面临重大考验

　　其实，结合美股、欧股和黄金的价格表现，我们发现原油的下跌是大类资产下的价格联动下跌。

　　本周公布的美国数据中，ADP新增就业数据远不及预期，美国制造业PMI更是下滑至十年来的最低点，美联储官员的讲话显露出了美联储对于全球经济的担心和忧虑。美国供应管理协会ISM称全球贸易局势仍是最重要的问题，当前商业信心的持续下降，以贸易为主导的制造业放缓，且走弱趋势进一步蔓延到服务业。种种迹象表明，美国经济似乎正在向深渊滑落，这或许也就注定了美联储在12月或将继续降息以支撑经济。

　　美国政局的不确定性和英国脱欧的不确定性也给投资者一种危险的信号。目前特朗普正在面临着被弹劾的危险，特朗普和拜登之间的斗争也愈演愈烈。英国方面，英国首相约翰逊在硬脱欧的问题上丝毫不让步，北京时间2日消息，英国首相约翰逊简要讲述了他的脱欧新计划，并警告欧盟称要么做出让步，要么就看着英国退出谈判和无协议脱欧。美国和英国的巨大不确定性造就了全球经济的不确定性。

　　基本面弱势期已经到来？

　　从基本面上来看，现在的情况似乎也并不是很好，EIA继续与API数据产生巨大的偏差，似乎预示着基本面的弱势期真的已经到来了。上周的EIA数据中，原油库存数据增加310万桶，库存的季节性拐点已经被充分验证，未来的一段时间内，美国原油库存大概率将会继续增加，持续时间或许将会到11月底。

　　库存的这种季节性走势主要取决于需求的季节性走势，从美国炼厂开工率的走势上来看季节性比库存周期更加的明显。进入到10月份，不仅仅是美国炼厂的检修季节，同时全球其他地方也进入到了检修旺季。从彭博的数据上看，今年炼厂检修集中度明显较高，并且当前处于检修初期，未来检修仍将会持续，这在一定程度上压制了原油需求，为原油市场提供了利空的因素。

　　美国市场还算利好的数据当属美国原油产量并没有出现大幅的增长。本期的EIA数据显示美国原油产量下降10万桶/天达到1240万桶/天。关于美国原油产量的逻辑我们在之前的报告中多次提及，由于原油价格的低位引发钻井数量的不断下滑，由钻井数量的下滑又引发了原油产量增长无力，于是我们就看到了整个2019年美国原油产量增长幅度并不是很明显。

　　单纯从美国市场的表现上来看，美国市场的供需情况似乎不利于原油价格企稳，因此价格能否企稳则要看美国之外的OPEC是否给力。在沙特重要石油设施被袭之后，沙特原油产量大幅下滑，沙特何时能够恢复其全部产能仍属于未知数。就在不久前，有报道称沙特重要的高铁站出现熊熊烈火，地缘政治因素并没有完全退场，全球仍处在高风险的地缘危机之中。

　　资金的大幅减仓显示观点开始修正

　　从6月开始基金净多持仓一直维持了缓慢的振荡增加的态势，这一局势在上一个观察周期出现了大幅减持，截至9月25日至10月1日当周CFTC公布的持仓数据显示，投机者持有的原油投机性净多头减少34843手合约，至389319手合约，表明投资者看多原油的意愿降温。而基金净多持仓则更是大幅减持62763手，净多头持仓降至年内低位，专业机构资金的快速撤离显示其之前持有的谨慎乐观观点已经开始出现修正趋向悲观。

　　因此，当前的原油价格仍面临诸多的变数。首先，宏观市场的忧虑不仅阻碍原油价格的企稳，更是影响着全球经济和大类资产的走向，在未来较长的一段时间内，宏观经济将持续给原油市场提供利空的力量。其次，从已知的条件上来看原油价格已经进入到了弱势期，未来价格看似难有上涨的动力，但是未知的条件却随时都有可能发生，沙特产量恢复不及预期，地缘政治因素再次发酵都是引爆原油价格的强力武器。再次，从交易的层面来讲，花上一定的代价来赌地缘政治和沙特产量不及预期完全是不划算的交易，正如交银国际的洪灏在中国市场策略中说道：沙翁的一句话“地缘空荡荡，恶魔满人间”，就是对当下周期之末的最好描绘。提醒投资者在当前不确定的行情中保持谨慎，提前防范。(作者单位：海通期货)

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