周一20号胶正式开始交易，开盘高开高走。上市后的走势是否符合预期？目前橡胶基本面情况如何？新品种老品种是否存在套利关系？操作上有何建议？带着问题《大宗内参》邀请到专家们来一场圆桌解盘。　　

　　20号胶走势超出预期：交易所周五公布的挂牌价是9260，周末我看大家都在探讨，普遍认为挂牌价低了点，因为之前大家都是估9500、9600左右。

　　今天走势有点超出预期，高开很多，然后立马上冲至10200附近，出现无风险套利空间，随后的走势则相对平和，回归至9800附近震荡，业内比较认可下午的横盘。

　　基本面情况：国内需求面肯定是比较平淡的，不然不会这么一蹶不振，从几大咨询机构对轮胎工厂的调研报告来看，下面几个月能维持住目前的局面就已经非常不错了。

　　国外相对乐观一点，美国、欧洲、日本的轮胎消费都出现一定程度的反弹，主要表现在乘用车轮胎替换上面，原车配套则全球低迷，这个也是和汽车新车消费情况一致的。

　　供给面，接下去中国、泰国、越南、马来等植胶国都会迎来旺产期，供给有望保持稳定，泰国原料价格之前也出现了快速的下跌。印度、印尼存在一些问题。印度今年喀拉拉邦(年产50-60万吨)又出现特大洪水，百人以上死亡，十几万人转移，去年该邦洪水造成5万吨的减产，有过一段炒作，可以参考；印尼主要是叶病问题，媒体和官员一直在说此事，蔓延现象应该是存在的，后续影响程度还需要继续观察。

　　政策面，泰国财政部最近和农合部一直在沟通，8月13日将再次开会讨论，有主张补贴胶农的，有主张立即收胶的，有主张长效政策的，总之还在扯皮阶段，市场资金如果无心炒作，那也是只能当故事看看。

　　套利关系：存在一定的套利机会，不过20号是净价交易，全乳胶(ru合约)是含税交易，在实践中要换算一下，这个可以去参考各类期货公司的研报。

　　目前普遍的看法是多20号胶(nr)空全乳胶(ru)，大的格局上看这样操作确实问题不大，因为全乳胶合约历来都有利于上游卖出套保，20号胶则有利于下游买入套保(理论上)，价差过大时回归概率很大。

　　实践中则问题较多，比如各自交割品数量、胶种供给季节性问题等等，傻钱不容易赚，而且也不会立马赚，空间都是时间换来的，个人投机者、激情投机者不太适合参与这类交易。

　　操作建议：没什么好的建议，预估也没有大行情。高抛低吸仍是首选策略，ru2001合约等待09交割后介入做多，nr合约则等待9500附近的低吸机会。

　　20号胶上市走势符合预期：定价过低造成市场高开。现在价格在一个合理的范围，价格再往上涨需要需求端继续一些不错的数据支持。基本面上游主产区情况比去年好，国内云南全乳减产明显，泰国根据样本点来判断产量不会有大增幅，整体原料库存比去年要低。马来印尼产量也不会有大变化，主要增量来自于柬埔寨、老挝、缅甸、越南。国内中间库存这块几个月以来一直在去化，但最近这周有去化放缓的迹象，终端需求这块轮胎厂原料库存低，成品库存略偏高，轮胎出口整体还不错，出口美国减少比较多。汽车：全球汽车市场都在一个寒冬，各个国家都有不同程度下降。整体胶价在一个比较低的位置，但需要需求来刺激。

　　新老品种套利机会：市场普遍觉得买20号抛全乳这个策略，但我觉得该策略最大的风险就是，今年全乳仓单减少，可能会影响。

　　20号胶看起来比全乳便宜是因为计价方式：20号的盘面价格不包含税全乳包含了9%的增值税。

　　操作上：我建议单边操作，橡胶属于熊市尾巴，从成本边际考虑逢低买NR02个月，不追高，跌了就买9400-9500附近就买。因为熊转牛套利利润不会有单边高，机会来了就抓住机会。

　　今天新加坡和日本休市，所以三个20号胶的交易所中，只有INE的新合约上市，所以就变成NR一个人的舞台。资金和情绪偏强，应该说非常强。9260的定价我们觉得是偏中性，哪怕现在到9800，我们觉得依然还在一个合理的区间。市场希望开门红的意愿非常强烈，而产业资金也希望能够高开后找到更加合适的空点，所以并没有一开始就打压价格，而是顺势加压。

　　第二、现在离开02合约交割还有半年时间。交易所对于交割品升贴水包括第二批、第三批的注册品牌，这些都会陆续出台相关规定。但是投机资金还没有想到那么远。我们认为交割逻辑依然是一个偏空的逻辑，但是短期来看，对盘面的影响还有限。大家还不会去考虑明年的温饱问题。

　　第三、还是有一批人在做买标胶，空全乳，但是这批人没有我们想象的那么多。全乳跌的也不算多。毕竟橡胶已经在历史价格中枢的下沿，往下的空间确实不大，大家愿意借着新品种上市，顺势推一波也很正常，因为标胶毕竟比全乳好卖很多。

　　我们觉得后期考虑两个点：第一09合约老仓单有35万吨，仓单压力要消化，依然会使得全乳继续磨底；第二标胶是比较受欢迎的胶种，但是包括交割、完税、退税，还有后面谁去接货，也还是要打一个大大的问号。

　　个人建议，1万点以上可以空，追高有风险。现在买新加坡，抛上海标胶，已经有利润，但是考虑到新加坡的盘子流动性不够好，所以跨市套利的话，100手，价格也就起来了，所以INE的定价权基本是拿到了。新加坡开盘了，也会有人做的。

　　从合约首日的价格来看还是比较符合我们前期的看法的。上周五公布挂牌价9260元/吨的价格出来之后，我们觉得这个价格偏低，如果我们除以人民币美元汇率7，那么其实盘面20号胶盘面净价为1322美元/吨左右，这个价格低于产胶国FOB报价，同时如果拿目前海南、云南原料收购价来计算20号胶成本，单吨成本在1400美金左右，那么盘面价格与之相比也是较低的。

　　目前橡胶基本面来看应该说处于供需都比较弱势的情况，供给来看现在上游原料价格较低，近几天有所稳定但后期在供应增加预期的影响下仍有下行空间。需求方面来看，下游轮胎厂开工率连续四周下降，国三转国六可以短期提振市场，但是提前消费了部分未来需求，长期来看不能结构性改变供需格局，主要的驱动因素公路运输、基建、房地产以及原本的替换周期来看都比较弱势。库存方面依然维持去库概念，但需要注意混合胶大量进港，需求不足，导致库存升高情况。

　　沪胶方面，之前赋予沪胶的属性太多，因为这是唯一可以交易的品种，所以各种胶都往全乳上面套，未能实际反映全乳价格，目前全乳盘面价格为10410元/吨，从后市来看全乳由于仓单压力依然存在，目前价格下，下游接货动力不足，后面全乳会有下行的动能。20号胶来看今日主力合约收盘价为9820元/吨，如果按照目前现货1355美元/吨，加上港杂费等成本，换算成人民币价格确实也应该在9600-9700元/吨附近。刚才在第一个问题当中我们有提到NR2002合约下供应较为充足，那么其价格天花板也较低，同时也受到新加坡12合约价格影响，因为从现在新加坡12月合约或者1月合约换算价格加上运输以及港杂费用等，其价格应该在9500-9600元/吨左右(费用均为估算，具体套利空间需要结合现货商实际情况进行计算)，所以现在相对较为安全的套利应该是同品种跨市套利，这样比判断两个品种的单边来看更为安全。

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