金价“300时代”又回来了
2019年过半，全球经济放缓迹象日益明显，投资者涌入更为安全的债券市场、黄金市场。6月成为全球央行货币政策转折时间窗口，以美联储、欧洲央行为代表的主要央行货币政策的转向，可能意味着全球新一轮宽松潮到来，受此推动，金价时隔6年，重归300元/克以上。从时间窗口看，三季度全球经济表现比较关键，若表现尚可或有转折，货币政策可能以维稳为主。但无论如何，金价“300时代”又回来了。
A全球经济放缓迹象日益明显
国际货币基金组织(IMF)4月发布的《全球经济展望报告》虽然还没有预测到全球性的经济衰退，但对全球2019年的经济形势并不乐观，称全球经济增速放缓，复苏的迹象并不确定。全球经济经过2017年和2018年年初的强劲增长后活跃度显着降低，一系列因素影响着主要经济体。2019年，全球增长预期将从2018年的3.6%放缓至3.3%。2019年1月份时，IMF对2019年世界经济的预期增长率是3.5%。值得注意的是，这个对2019全球经济增速的预期是2008年全球金融危机以来最低的。
6月份的美国制造业PMI仅为50.1，为2009年9月以来最低水平。50为这一指标的荣枯分界线，50以上代表产量扩张，50以下则表示产量收缩。这一数值预示着美国制造业的增长几乎停滞。另一方面，6月份美国服务业PMI跌至50.7，为该行业自2016年2月份以来最为缓慢的增长。
相比较美国，欧元区的情况更为糟糕。除了1月份，2019年欧元区制造业PMI全部落入50以下区域。最近的一次是47.8。这说明欧元区制造业在最近的5个月内连续收缩。2019年6月中国制造业PMI为49.4%，制造业景气水平与上月相当。总体看，全球制造业新出口订单连续第9个月下跌，现在正以2016年以来最快速度下降。
全球经济疲弱运行，特朗普反而施行了贸易保护主义政策，这实际上加快了经济放缓速度。路透社撰文称，与2018年相比，世界重要港口航空货运中心的货流量大多有所下降。世界最大航空运输中心香港的货物运输量在3—5月下降超过5%。同期伦敦希思罗机场货流量同比下跌4.5%，为2013年以来最低。最大太平洋中转站美国长滩3—5月集装箱量下跌了10%，为2016年以来最差。
近年来，全球贸易就像是汽车引擎，推动经济发展。现在引擎出现问题，导致企业个体开始犹豫不决，去年全球海外直接投资降低了13%，为2008年金融危机以来最低水平，在贸易环境风声鹤唳的情况下，企业纷纷转移供应链，延迟资本支出，全球经济来到十字路口。
令人宽慰的是，到了2019年上半年的尾声，世界似乎又看到了希望。短时有利于提振市场信心，但是经济运行有其自身的规律，预计疲弱的经济状态会惯性运行一段时间，全球经济能否借此机会再获生机，仍需进一步观察。
B新一轮货币宽松潮可能到来
今年以来，宽松、降息似乎已重新成为全球货币政策的主题。据不完全统计，年初至今降息的央行已多达14家。
2019年2月7日，印度打响了降息“第一枪”，宣布将基准利率下调25个基点至6.25%，开启全球降息之旅。4月4日，印度央行再次将基准利率下调25个基点至6%。6月6日，印度央行第三次出手，不仅宣布降息25个基点至5.75%，还明确将货币政策立场调整为宽松。4个月内3次降息，印度央行彻底走上货币宽松的道路。其后，埃及、吉尔吉斯斯坦、格鲁吉亚、阿塞拜疆、牙买加、巴拉圭、尼日利亚、马来西亚、菲律宾等一众国家央行也开始降息。
降息不仅仅局限于新兴经济体，5月8日，新西兰联储宣布降息25个基点至1.5%，为新西兰历史上的最低水平，成为首个降息的发达国家。澳洲联储也跟随新西兰联储祭出宽松举措，于6月4日宣布降息25个基点至1.25%，为历史最低水平，此次降息也是澳洲联储2016年8月以来首次降息。
而真正确立全球新一轮宽松潮的到来，是以美国、欧洲、日本等为代表的主要央行货币政策的转向。美联储6月决议公布之后，市场对其7月降息的预期飙升至100%，市场甚至预期美联储将在7月会议上降息50个基点。虽然随后美联储官员讲话压制了市场部分预期，但交易员们仍然确信，美联储将于7月降息。而欧洲央行行长称欧洲央行仍有包括降息、调整指引等措施以应对负利率带来的负面影响，且有“相当大的空间”购买更多资产。日本央行行长黑田东彦则表示需要坚持继续放松政策，以提振通胀和薪资。美国、欧盟、日本等央行相继释放宽松信号，几乎拉开了新一轮的全球降息大幕，正是在这种背景下，现货黄金大幅攀升至1400美元/盎司关口上方，创下近6年高点。
C美债收益率曲线倒挂令市场担忧
中国央行6个月以来持续增加对黄金的储备，黄金储备净增持达到了237万盎司。最新数据显示，5月底时黄金储备已达6161万盎司(折合约1916吨)，位居世界第6位。而今年一季度，全球央行共购买黄金145.5吨(约513万盎司)，也是自2013年来最高水平，这从长期支撑了黄金价格。
此轮金价快速上涨的启动时间是2019年4月24日，但是在2019年3月29日，“央行的央行”国际清算银行新规则“巴塞尔协议III”的实施进入最后阶段，根据新规则，黄金再次成为与现金纸币以及政府债券一样的一级金融资产，不过消息如惊鸿一瞥，当时并未被市场重视。
“巴塞尔协议III”决定把黄金归为第一类，而不是第三类，意味着目前对黄金占比的评估可能是100%，而非50%。这导致资产负债表总额的重估。黄金正在恢复它的权利，不再作为一种交易商品，而是与美元、欧元和英镑同等的世界货币，从货币历史的角度看，这可能是一场悄然发生的革命，所有大国和黄金持有者现在都将重新评估他们的黄金和外汇储备，原有货币体系可能会逐渐发生变化。
最近贸易的摩擦，导致世界经济波动剧烈，不确定性加大，而去美元化的国际支付的趋向，使得黄金储备的需求大大增加。据历史经验，每一次大危机都会对世界贸易体系和货币体系产生影响，在新体系形成之前，拥有足够的黄金储备，是必要的战略选择。
当前市场对于经济复苏缺乏信心。当投资者认为经济将走向衰退，他们就会涌入避险资产，传统的避险资产，包括债券、黄金等，从今年春季开始，发达国家国债收益率开始猛烈下跌。目前德国和法国10年期国债收益率都已跌至史上最低，美国10年期债券收益率则跌破2%，为2016年以来首见，而与此同时金价也刷新了6年高点，反映了市场中期的避险需求。
更值得担忧的一个市场信号是美债收益率曲线的倒挂。正常情况下，更长期的债券收益率更高。收益率曲线倒挂则意味着，人们认为持有债券时间越长，风险越高，这通常被看作美国经济衰退的先行指标。在经济不被看好的背景下，中期持有黄金的氛围仍较浓厚。
D美元上涨走势或终结
美元在2019年开局表现相当强势，主要是避险、货币政策相对偏紧、经济相对偏好等因素推动。
一方面，包括美国对欧盟增加关税、贸易谈判陷入僵局、美国对日本威胁征收关税等，都令市场对美元青睐有加。另一方面，相对于欧元区、日本等其他主要经济体，今年年初美国经济总体呈现较为良好的态势。例如，美国一季度实际GDP年化季环比初值为3.2%，创2018年三季度以来新高，高于此前预期值2.3%。
然而，在5月份晚些时候，以及进入6月，随着特朗普政府减税和支出增长带来的大规模刺激逐渐消退后，美国经济增速放缓，围绕美联储的降息预期日益升温，这成为美元走软的最直接推动因素。北京时间6月20日美联储公布货币政策决议，尽管维持利率不变，但FOMC暗示在经济环境趋弱的情况下，未来可能降息。美联储决议当周美元指数展开更加猛烈的回调，最低一度触及96.15。
2019年下半年，全球贸易紧张局势趋于缓解，特朗普对欧盟汽车关税，与中国的谈判以及墨西哥协议等贸易问题均发表了较为乐观的声明。目前看，假如经济数据继续走软，那将提升市场对美联储在年内更多次降息的预期，令美元走势承压。
随着近期金价的回升，6月份伦敦金银市场协会黄金场外市场的平均交易量增长了50%，而纽约商品交易所的净多头寸也继续增至641吨。全球最大黄金ETF-SPDR Gold在6月22日的最新持仓为799.03吨，这是自2019年2月9日(当日持仓802.12顿)以来的4个多月新高。其在6月22日的单日持仓增加34.93吨，创下2009年2月13日(当日新增35.38吨)以来的10年单日新增持仓新高。5月迄今，该ETF持仓已经累计增加近60吨。当前，黄金再次吸引了全球投资者的关注，需求支撑金价。
经过前期两个月的快速上涨，短时金价有回调预期，1380—1350美元/盎司附近有支撑，但中期而言，我们预计金价可能在1350—1550美元/盎司之间偏强振荡，而以RMB计价的黄金价格重新回归“300”时代。
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